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    2018年，中國(guó)城市燃?xì)馄髽I(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)繼續(xù)回升，收入、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。企業(yè)普遍增強(qiáng)對(duì)行業(yè)的信心，堅(jiān)持資產(chǎn)優(yōu)化、繼續(xù)做強(qiáng)管道天然氣銷(xiāo)售，努力拓展國(guó)內(nèi)LNG業(yè)務(wù)，加大投資海外LNG資源力度，加快發(fā)展綜合能源服務(wù)和增值業(yè)務(wù)，上中下游一體化發(fā)展逐漸成為企業(yè)共識(shí)。我們以華潤(rùn)燃?xì)狻⑿聤W能源和港華燃?xì)庾鳛橹饕鞘腥細(xì)馄髽I(yè)分析對(duì)象。

    一、主要城市燃?xì)馄髽I(yè)經(jīng)營(yíng)狀況

    2018年全年，全國(guó)天然氣消費(fèi)量高速增長(zhǎng)，季節(jié)性供需緊張有所緩解。天然氣基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善，用氣人口持續(xù)增長(zhǎng)，城市用氣人口由2017年的3.4億上升至3.8億。

    01天然氣銷(xiāo)售量穩(wěn)步增長(zhǎng)、增幅下降

    2018年，主要城市燃?xì)馄髽I(yè)天然氣銷(xiāo)售量均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，平均氣量增幅18.7%，但是整體上低于2017年6個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明經(jīng)過(guò)2017年天然氣市場(chǎng)爆發(fā)式的復(fù)蘇之后，市場(chǎng)已經(jīng)趨于理性。

    城市燃?xì)馄髽I(yè)表現(xiàn)各異，其中華潤(rùn)燃?xì)怃N(xiāo)售天然氣量超過(guò)242億立方米，同比增長(zhǎng)23.5%，為過(guò)去5年最高增幅；新奧能源銷(xiāo)售天然氣量超過(guò)232億立方米，同比增長(zhǎng)13.8%，為過(guò)去5年次低增幅；港華燃?xì)怃N(xiāo)售天然氣量超過(guò)100.04億立方米，同比增長(zhǎng)18.8%，為過(guò)去5年最高增幅。

    02經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

    華潤(rùn)燃?xì)? 2018年?duì)I業(yè)收入達(dá)到409.32億元，同比增長(zhǎng)28.4%，增長(zhǎng)的主要原因一是天然氣銷(xiāo)售量增幅較大，超過(guò)23%，是其自2014年以來(lái)的最高氣量增幅，二是增值業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2018年取得收入12.4億元，同比增長(zhǎng)34.8%，其中實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1.52億元，同比增長(zhǎng)110%；利潤(rùn)達(dá)到35.6億元，同比增長(zhǎng)21.8%，主要原因是天然氣銷(xiāo)售量帶動(dòng)所致。2018年，華潤(rùn)燃?xì)饨?jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為66.74億元，同比增長(zhǎng)7%。

    新奧能源  2018年?duì)I業(yè)收入達(dá)到606.98億元，同比增長(zhǎng)25.7%，增長(zhǎng)的主要原因一是天然氣貿(mào)易業(yè)務(wù)快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入181.07億元，同比增長(zhǎng)52.4%；二是綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.05億元，同比增長(zhǎng)241.8%；利潤(rùn)達(dá)到35.8億元，同比增長(zhǎng)19.8%，主要原因是銷(xiāo)售天然氣、燃?xì)馄骶咪N(xiāo)售和材料銷(xiāo)售帶動(dòng)所致。

    港華燃?xì)? 2018年?duì)I業(yè)收入達(dá)到94.3億元，同比增長(zhǎng)39%，主要原因是天然氣銷(xiāo)售量增加和銷(xiāo)售單價(jià)提升所致；利潤(rùn)達(dá)到11.46億元，同比增長(zhǎng)6%，增長(zhǎng)的主要原因是2017年港華燃?xì)鈪⒐傻姆鹕饺細(xì)庠谏钲诮灰姿洗嗡鶐?lái)的一次性利潤(rùn)1.67億元的貢獻(xiàn)所致。

    03銷(xiāo)售和接駁費(fèi)仍占利潤(rùn)主導(dǎo)地位

    綜合華潤(rùn)燃?xì)狻⑿聤W能源、港華燃?xì)獾奶烊粴怃N(xiāo)售業(yè)務(wù)、接駁業(yè)務(wù)來(lái)看，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占城市燃?xì)馄髽I(yè)整體利潤(rùn)的90%以上，呈現(xiàn)出如下特征：

    第一、天然氣銷(xiāo)售業(yè)務(wù)利潤(rùn)增幅都高于接駁費(fèi)利潤(rùn)增幅；

    第二、雖然天然氣銷(xiāo)售業(yè)務(wù)和接駁費(fèi)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)都在增加，但是在整體利潤(rùn)結(jié)構(gòu)中天然氣銷(xiāo)售業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比逐年增長(zhǎng)，而接駁費(fèi)利潤(rùn)占比呈現(xiàn)逐年下降；

    第三、天然氣銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，華潤(rùn)燃?xì)馓烊粴怃N(xiāo)售業(yè)務(wù)利潤(rùn)增幅的最高（達(dá)到44%）；

    第四、接駁費(fèi)業(yè)務(wù)方面，華潤(rùn)燃?xì)狻⒏廴A燃?xì)舛加行》鲩L(zhǎng)，新奧能源則呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明各家企業(yè)都在調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。根據(jù)能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和國(guó)家對(duì)能源產(chǎn)業(yè)的政策，降低對(duì)接駁費(fèi)的依賴(lài)程度；

    第五、加氣業(yè)務(wù)雖然略有增長(zhǎng)，但是增幅有限，而且加氣站數(shù)量基本沒(méi)有增長(zhǎng)，處于停滯狀態(tài)。

    04資本市場(chǎng)整體表現(xiàn)尚可

    2018年，城市燃?xì)馄髽I(yè)的股價(jià)表現(xiàn)跑贏大盤(pán)。截止2019年1月，華潤(rùn)燃?xì)狻⑿聤W能源的股價(jià)均有抬升，較年初增長(zhǎng)達(dá)25%；港華燃?xì)夤蓛r(jià)出現(xiàn)相反態(tài)勢(shì)，較年初下降9%，主要原因是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一，且接駁費(fèi)業(yè)務(wù)資產(chǎn)、收入占比較高所致。3家企業(yè)股價(jià)增幅與2017年相比均出現(xiàn)下降，華潤(rùn)燃?xì)夤蓛r(jià)增幅由25%降至24%（降低1個(gè)百分點(diǎn)），新奧能源股價(jià)增幅由76%降至26%（降低近50個(gè)百分點(diǎn)），港華燃?xì)夤蓛r(jià)增幅由50%降至-9%（降低近60個(gè)百分點(diǎn)），未來(lái)天然氣價(jià)格走勢(shì)及國(guó)家出臺(tái)接駁費(fèi)、門(mén)站價(jià)格調(diào)整政策的走勢(shì)不確定因素較多，這說(shuō)明投資者對(duì)此類(lèi)公司風(fēng)險(xiǎn)有所擔(dān)憂(yōu)。